【华鑫宏观策略宏观周报】美伊脆弱平衡A股震荡蓄势聚焦行业景气Dogecoin狗狗币交易平台 - 狗狗币价格行情,实时走势图

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　　海外宏观：美伊局势未定，油价保持高波动。微观流动性确实迎来边际改善，但仅仅为短期的战术性支撑，无法逆转宏观层面“滞胀”的战略性压制。

　　美债：押注曲线“熊陡”，做空长端宏观主线切换至滞胀后，长短端利率的驱动逻辑将发生背离。

　　黄金：无视利率压制，核心底仓不动，在滞胀+地缘极限施压的组合下，“反脆弱”核心资产价值进一步凸显。

　　国内宏观：3月PPI同比时隔41个月转正，高油价是主因；CPI同比季节性回落，环比下跌，节后食品、服务价格季节性下行

　　大势研判：A股超跌反弹后重回震荡蓄势，持续跟踪美伊谈判进展和海峡动向，行业避开业绩爆雷方向，把握Q1业绩高增机会

　　行业选择：1）景气修复（一季报业绩高增的通信设备、半导体、电力设备、有色、化工等）；2）周期涨价（PPI回正利好石油石化、煤炭、有色、化工、建材、工程机械等）；3）绩优超跌（赔率占优的贵金属、半导体、证券、航天装备等）。

　　本周全A指数在地缘冲突预期缓和下大幅反弹，宽基全面上涨，双创领先，创业板指、科创50、深证成指涨幅居首，上证指数、沪深300涨幅靠后。行业涨跌层面，通信、电子、机械涨幅居首，仅银行下跌。行业估值层面，综合、通信、电子、机械行业在PE、PB十年历史分位均接近极值高位。

　　成交活跃度： 本周A股市场成交活跃度反转升温，日均成交额上行，行业轮动速率持续处于阶段低位。市场热门标的拥挤度上行，电子、通信、计算机交易集中度提升显著，通信、石油石化、电子、电力、有色、建材拥挤度两年历史分位居前，通信、电子、建筑装饰创新高比例领先。年内热门交易主题，AI算力相关主题大热，电力能源板块持续回落，稀土、光模块、半导体设备领涨，光模块、PCB、OCS成交活跃度提升居前，光模块、光芯片、OCS拥挤度两年历史分位居前。

　　内资资金：①公募资金：本周股票+混合型基金新发处低位再度小幅放缓。股票型ETF延续加速净流出趋势，规模指数ETF资金持续净流出居前，债券型ETF资金持续净流入居首。行业ETF加配有色、航空航天，减配证券、银行、消费、石油、煤炭；②融资资金：本周百亿规模净买入，融资买入占比延续反弹趋势，加配电子、通信、有色，减配化工、石油石化、煤炭。

　　风险缓和：①成交回暖趋势初显；②ATR出现阶段高位极值拐点；③融资转为净买入。

　　回顾上周全球资产走势，整体资产在战争整体缓和的预期下呈现出反弹分化的走势：

　　纳斯达克指数（+4.12%）、比特币（+5.04%）、LME铜（+4.03%）、白银（+4.41%）及黄金（+2.03%）全面大涨。美股中，通讯服务（+5.19%）、可选消费（+4.97%）和信息技术（+4.30%）领涨。资金在提前抢跑4月中旬微观流动性拐点的到来，押注高弹性与科技成长。

　　最大的变盘点在于原油体系。布油暴跌14.07%，美股能源板块重挫4.81%垫底。上周市场还在担忧“近远期油价分歧”，本周资金直接单边宣判地缘风险解除。这种单边下跌意味着市场对中东局势的容错率已降至极低。

　　由于霍尔木兹海峡的封闭，上周市场对地缘风险“清零”的乐观预期被彻底证伪。原油价格或迎来短期报复性反弹，油价长期高位将成为贯穿二三季度的核心宏观变量。

　　极致的滞胀分化与通胀“回马枪”，目前的CPI数据已经展现出清晰的滞胀撕裂特征：3月名义通胀环比高达0.9%，而核心通胀仅有0.2%。权重仅占7%的能源分项凭借一己之力为名义同比贡献了约0.9个百分点。随着海峡封闭，油价大概率在95美元上方高位运行。这意味着：

　　先胀后滞的路径确认：美国全年名义通胀同比底线%以上，短期在年中甚至有望向上冲击4%。

　　需求破坏的兑现时间线清晰：高通胀的挤压叠加高利率，按照通胀时滞来算，预计三季度会将压力传导到核心通胀和服务通胀上，到三季度将不可避免地看到实际消费的破坏（如零售销售负增、信用卡违约率飙升）。

　　货币政策的真空期与失控的期限溢价面对明确的二次通胀冲击，美联储陷入了进退维谷的困境：实际加息会引爆基本面，降息则会引发恶性通胀。在沃什听证会持续拖延的背景下，联储处于一种“预期管理失效”和“权力真空”的叠加状态。这种无力感将导致市场对长端通胀预期的彻底脱缰，推动长端利率持续走高。

　　从微观流动性来看，本轮流动性的收紧或超预期，预计流动性整体收紧的程度接近3000亿美元，远超市场前期预期2000亿美元，短期对风险资产的冲击仍存。

　　在4月15日交税大考结束后，TGA账户向一万亿美元目标位的抽水回补暂告一段落，微观流动性确实迎来了边际改善。但这仅仅是短期的战术性支撑，无法逆转宏观层面“滞胀”的战略性压制。

　　原油：纠错逼空。上周布油14%的暴跌和能源板块的垫底，市场对于整体局势的乐观在伊朗局势尚未稳定前，以及周末谈判破裂海峡再度封闭的事实面前将会再度迎来反转。下周一开盘，原油及相关能源资产将再度迎来一定的多头逼空与定价纠错。是当前确定性最强的交易主线之一。

　　美股：短期风偏修复，长期转入防御。得益于流动性压力的阶段性缓和以及地缘情绪的触底反弹，从短期多空情绪中也能看出明显的修复，因此我们对于美股短期内（尤其是前期错杀板块）的修复动能保持乐观。但中长期的逻辑已被滞胀破坏，分母端面临长端利率飙升的压制，分子端面临需求被高油价吞噬的挤压。策略：短期参与流动性后的修复和反弹，长期仓位偏向防御。逢高向红利资产、必选消费以及具备定价权的垄断科技转移。

　　美债：押注曲线“熊陡”，做空长端宏观主线切换至滞胀后，长短端利率的驱动逻辑将发生背离：短端利率受制于未来潜在的“防御性衰退降息”预期，上行空间受限；而长端利率将要求更高的期限溢价来补偿通胀失控的风险。交易上建议做空长端美债，做多短端。

　　黄金：无视利率压制，核心底仓不动，在滞胀+地缘极限施压的组合下，黄金的“反脆弱”核心资产价值进一步凸显。它能够同时对冲二次通胀的粘性和法币信用的耗损。盯紧黄金隐含波动率，每一次回调都是左侧加仓的良机。

　　3月PPI同比加速回正：和预期0.5%持平，且高于前值-0.9%，时隔41个月转正。上游原油价格大涨是主因，石油开采、石油精炼价格环比分别大涨15.8%、5.8%。有色、化工和电子通信价格也有明显上行，有色采选、化学原料及化学制品制造和化学纤维制造价格环比分别上涨5.4%、3.6%和3.4%，计算机通信和其他电子设备价格环比上涨0.7%。

　　3月CPI同比小幅回落，环比下跌：CPI同比1.0%，低于预期和前值1.3%，环比下跌0.7%，主要是春节后食品、服务价格季节性回落。核心CPI同比回落0.7个百分点至1.1%，环比下跌0.7%，主要是节后服务消费价格回落。

　　A股超跌反弹后的资金动向：融资与固收+资金显现回补，ETF资金逢高减仓，北向资金相对沉寂

　　A股恐慌情绪快速降温，融资与固收+资金显现回补趋势，ETF资金逢反弹减仓相对谨慎，北向资金相对沉寂。伴随美以伊战争的定价转为二阶变化，4月8日起资金情绪显著好转，日度沪深300ETF IV显著回落，回至正常水平。恐慌情绪的回落，助力资金面开启修复。

　　① 融资资金：4月8日再现百亿净买入，创本轮美以伊冲突爆发以来的单日新高，4月9日维持净买入趋势；

　　② 固收+资金：4月8日固收+产品重要底层资产可转债ETF大幅净流入，为年内最高点，可一定程度对应固收+产品资金的快速加仓回补；

　　① ETF资金：情绪较为谨慎，规模、行业、主题指数跟踪ETF资金均呈现逢反弹减仓的倾向；

　　大势研判：A股迎4月决断，上半旬看美伊局势，下半旬看业绩和4月政治局会议。目前市场对美伊战争的定价转为二阶变化，短期地缘局势从极限失控转为缓和预期，持续跟踪谈判进展和海峡动向等。A股超跌反弹后重回震荡蓄势，避开业绩爆雷方向，把握Q1业绩高增机会，聚焦政治局会议的稳增长政策预期。

　　行业选择：1）景气修复（一季报业绩高增的通信设备、半导体、电力设备、有色、化工等）；2）周期涨价（PPI回正利好石油石化、煤炭、有色、化工、建材、工程机械等）；3）绩优超跌（短期赔率占优的贵金属、半导体、证券、航天装备等）。

　　1）景气修复：使用2026年初至4月10日的万得一致性预期修正数据代表26Q1高景气预期，结合预期上调幅度与宽度，双维度分位数排名处于80%以上的二级行业包括光伏设备、工业金属、元件、商用车、通信设备、贵金属、电池、半导体、玻璃玻纤、其他电子、旅游零售、风电设备、冶钢原料、农产品加工、电子化学品、航天装备、互联网电商。

　　再通胀交易预期抬头，前期中上游板块领先，后续需关注下游需求复苏情况。2005年股改之后，A股市场共计经历三轮PPI当月同比自负值回正再冲高的阶段，分别为2009.12-2011.7、2016.9-2017.2、2021.1-2021.10。复盘上述三个阶段，优势行业板块轮动规律各不相同，当期的宏观叙事成为更高维度的定价因子。现阶段PPI当月同比在3月首度转正，主受原油海外输入型通胀助推，一定程度可类比2021.1-2021.10时期，市场可能逐步切换为再通胀交易风格，中上游板块受益，局部消费板块前期领先，成长相对分化，取决于产业催化。后续需观察下游需求复苏状况，若需求持续不振，消费企业难以通过涨价转嫁成本上涨，则消费转向承压，具备强叙事逻辑的成长行业有望抬头。

　　2009.12-2011.7（PPI当月同比经历12个月转正）：成长→成长&消费→消费占优，下游需求驱动定价，上游受政策紧缩承压。该阶段正处于四万亿刺激后的经济复苏阶段，下游需求旺盛驱动定价，消费板块通过主动提价转嫁成本，即使在政策开启紧缩的前期，消费板块业绩依然相对稳定。上游资源板块受货币紧缩与地产调控影响，产能扩张受限，板块相对承压。

　　2016.9-2017.2（PPI当月同比经历54个月转正）：上游资源&中游制造持续占优，后期消费个别居上，供给收缩驱动定价，成长相对承压。该阶段供给侧改革成为主流叙事，中上游产能出清，行业集中度提升，利润修复。经济复苏相对缓慢但稳步推进，后期食饮、家电、商贸稳步居上。因市场风格转向价值&周期，成长板块相对承压。

　　2021.1-2021.10（PPI当月同比经历18个月转正）：中上游&局部消费→公用居上→上游资源&公用，双碳政策成为主流叙事，上游输入型通胀，前期成长相对承压，后期消费转向承压。该阶段双碳政策成为主流叙事，绿色能源相关主题利好，上游资源与中游制造板块受供给约束与全球大宗价格上涨实现利润修复。市场风格切换为再通胀交易，叠加货币显现边际收紧信号，成长板块前期承压。后期在疫情扰动下需求持续不振，上游涨价挤压下游利润，消费板块相对更为承压，具备绿色能源强相关的电力设备抬头。

　　3）绩优超跌：以申万二级行业为分类依据，选取地缘冲突期间超跌的、盈利预期修正宽度领先的行业，分别截取3.2-4.7期间跌幅排名前40%，盈利修正宽度排名后20%的领先区间，包含的二级行业为金属新材料、航天装备、工业金属、其他电子、冶炼原料、光伏设备、半导体、贵金属、证券、汽车服务、风电设备。

　　本周全A指数在地缘冲突预期缓和下大幅反弹，宽基全面上涨，双创领先，创业板指、科创50、深证成指涨幅居首，上证指数、沪深300涨幅靠后。创业板指、科创50、深证成指分别上涨9.5%、8.6%、7.2%；上证指数、沪深300分别上涨2.7%、4.4%。

　　行业涨跌层面，本周通信、电子、机械涨幅居首，仅银行下跌。通信、电子、机械设备、电力设备、传媒行业上涨幅度居首，分别上涨10.7%、10.6%、7.1%、7.0%、6.3%；仅银行行业下跌，下跌1.1%。

　　行业估值层面，本周综合、通信、电子、机械行业在PE、PB十年历史分位均接近极值高位。PE-TTM十年历史分位超越80%的行业包括综合、房地产、通信、电子、计算机、建筑材料、商贸零售、基础化工、煤炭、石油石化、轻工制造、建筑装饰、钢铁、机械设备，PE-TTM分别达107.6X、69.4X、59.0X、68.3X、80.2X、35.3X、43.8X、33.5X、21.0X、24.3X、34.2X、14.8X、31.7X、42.8X；PB-LF十年历史分位超越80%的行业包括通信、电子、机械设备、有色金属、国防军工、汽车、综合，PB-LF分别达5.8X、5.4X、3.3X、3.8X、3.7X、2.6X、2.8X。

　　本周A股市场成交活跃度反转升温，日均成交额上行，行业轮动速率持续处于阶段低位。万得全A日均成交额为2.14万亿元，环比提升2428.0亿元；日均换手率为1.67%，环比未变。A股市场行业轮动速率指标，5日与20日平滑值均持续在低位震荡，相对领涨行业轮动频率继续处于阶段低位。

　　本周A股市场热门标的拥挤度上行，电子、通信、计算机交易集中度提升显著，通信、石油石化、电子、电力、有色、建材拥挤度两年历史分位居前，通信、电子、建筑装饰创新高比例领先。

　　A股成交额前5%的股票周度总成交占比为44.0%，环比下降1.8pcts，热门交易标的拥挤度上行。

　　电子、通信、计算机、非银金融、传媒行业集中度环比提升幅度领先，周度成交占比分别达91.2%、100.0%、5.8%、17.4%、26.2%的两年历史分位水平。公用事业、电力设备、医药生物、有色金属、银行行业集中度降温居前。通信、石油石化、电子、电力设备、有色金属、建筑材料行业周度成交占比超越80%的两年历史分位水平。

　　周度股票任一日收盘价创近250日新高的比例，代表行业周度热度，通信、电子、建筑装饰、环保、电力设备行业比例居首，分别为14.8%、6.0%、5.5%、5.1%、5.0%。

　　本周A股年内热门交易主题，AI算力相关主题大热，电力能源板块持续回落，稀土、光模块、半导体设备领涨，光模块、PCB、OCS成交活跃度提升居前，光模块、光芯片、OCS拥挤度两年历史分位居前。A股年内热门交易主题，涨跌幅方面，稀土、光模块、半导体设备、PCB、存储主题周度涨幅领先，分别上涨12.8%、12.7%、12.7%、11.7%、11.7%；航运下跌，下跌1.5%。成交活跃度方面，光模块、PCB、OCS、铜连接、光芯片主题升温显著，光伏、创新药、火电、水电、锂矿主题降温居前。周度拥挤度近两年历史分位超越90%水平的主题包括光模块、光芯片、OCS、铜连接、玻纤、钠离子电池、PCB、锂矿、无线

　　股票型ETF资金延续加速净流出趋势，周度净流出338.76亿元。规模指数ETF资金持续净流出居前，周度净流出154.50亿元，其中沪深300、中证A500、创业板指跟踪ETF资金周度净流出居前，中证500、中证1000、中证2000跟踪ETF资金周度净流入居首。债券型ETF资金持续净流入居首，周度净流入40.71亿元。行业ETF资金加配有色、航空航天板块，减配证券、银行、消费、石油、煤炭板块。

　　融资资金：本周百亿规模净买入，融资买入占比延续反弹趋势，加配电子、通信、有色，减配化工、石油石化、煤炭。截止至4月10日，融资余额为2.60万亿元，环比净买入327.83亿元。融资买入周度占比为9.70%，环比提升0.69pcts，融资买入占比延续反弹趋势。融资资金周度行业配置，融资净买入加配电子、通信、有色金属行业，减配基础化工、石油石化、煤炭行业。

　　牛市进程：成交活跃&融资回暖，但ATR潜在触发震荡信号，预计A股震荡蓄势

　　杨芹芹：经济学硕士，8年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。

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