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　　比特币的属性变了：从12万美元到6万美元，持币71万的“巨鲸”游向破产深渊

　　曾被誉为“数字黄金”的比特币，其价格从2025年10月超过12万美元的历史高位断崖式下跌，一度跌破6万美元关口，较高点腰斩。单在2026年初至今，其累计跌幅已超23%，现报66457美元/枚。

　　这场大跌不仅让无数在杠杆交易中寻求暴富的中小投资者血本无归，更将通过大举发债、增发股票来豪赌比特币的上市公司Strategy推向破产边缘。这家持有超过71万枚比特币的“巨鲸”，正面临着前所未有的生存危机。

　　2026年2月5日，比特币“巨鲸”Strategy发布的2025年第四季度财报震惊市场：季度净亏损高达124亿美元。亏损主要源于公认会计准则要求的按市值计价所带来的174亿美元未实现公允价值损失。

　　2月6日，财报公布后的首个交易日，公司股价重挫17.1%，不仅完全抹去了2024年美国总统大选后因市场预期特朗普亲加密政策而带来的所有涨幅，更较2024年11月创下的历史高点下跌了近80%。

　　截至2025年12月31日，Strategy的资产负债表上共记录着713502枚比特币，总采购成本为542.6亿美元，平均成本高达76052美元。随着比特币一路走低并在2月初一度跌破6万美元，Strategy的持仓陷入深度浮亏，账面浮亏一度接近90亿美元。这是自2023年以来，该公司的比特币持仓价格首次跌破成本价。

　　一个更关键的信号是，作为衡量公司股价与其所持比特币价值关系的核心指标，Strategy的市场净资产价值倍数（mNAV）从牛市时的数倍溢价急剧跌至1.09倍。这意味着市场不再愿意为公司的“囤币”策略支付高额溢价，其股价几乎完全等同于其持有的比特币价值——对于一个依赖发行溢价股票来融资购买更多比特币的公司而言，这无疑是釜底抽薪。

　　资深投资银行家王世渝向《每日经济新闻》记者分析称：“从目前来看，公司已经到了破产边缘。”

　　在严峻的财务现实面前，Strategy创始人、比特币“铁杆信徒”Michael Saylor的立场也出现了历史性动摇。在财报电话会上，他首次称“出售比特币也是一个选项”。这一表态与其过往“坚定只买不卖”“永远持有”的立场形成了鲜明对比。

　　信和汇联研究员、英国肯特大学商学院副教授兼博导田堃分析称，Strategy本质上是一家“以公司资产负债表为杠杆的比特币ETF化公司”。其商业模式是：通过不断发行可转债、增发股票和利用杠杆融资，持续买入比特币。当比特币价格持续上涨时，这种模式形成了“币价上涨—公司净资产上升—股价上涨—再融资能力增强—继续加仓”的正向循环。然而，当币价进入下行周期，“正反馈”迅速反转为恶性循环。

　　更令人担忧的是，Strategy目前发行的可转换债券总额超过82亿美元。在股价大跌的背景下，这些债券可能是潜在的“定时炸弹”。

　　Strategy的困境，折射出一个更深层的问题：比特币的资产属性，正在发生根本性改变。

　　比特币曾被冠以“数字黄金”之名——其核心逻辑建立在比特币具备类似黄金的抗通胀与避险属性上，能够在市场动荡时成为资金的避风港。但自2025年10月比特币创下历史高点以来，其价格持续“失血”，黄金却因避险需求数度走向新高，两者走势明显背离。

　　Grayscale最新研究指出，比特币近期的价格表现越来越像高风险成长型资产，而非传统避险资产。报告作者Zach Pandl指出，尽管Grayscale依然认为比特币由于固定供应量和独立于央行管理等特性，具备长期价值储存属性，但近期市场行为却呈现出不同迹象：“比特币的短期价格走势与黄金或其他贵金属的关联性并不强。”

　　相反，分析发现，自2024年初以来，比特币与软件股的相关性日益增强。数据显示，2025年下半年，比特币与美国科技股的相关性系数达到了0.8，这意味着它们的涨跌几乎同步。

　　田堃指出，对于投资者而言，比特币的风险属性将更加接近高波动风险资产，而非稳定价值储藏工具。媒体报道也指出，比特币更像“带杠杆的科技股”，当市场出现风险时，机构投资者倾向于首先卖出比特币这类高风险资产以换取现金流动性，这与黄金在危机中作为避险港湾的传统逻辑截然不同。

　　王世渝则从更宏大的角度进行了解读。他认为，单纯的加密货币，可能已经完成了其历史使命。比特币正从一个主要由“信仰”和“宏大叙事”驱动的资产，转变为一个越来越受制于宏观流动性周期、机构持仓结构和企业资产负债表约束的复杂风险资产。

　　Grayscale认为，比特币近期未能展现避险资产属性，并非挫折，而是其不断演变过程中的一环。Pandl表示，原本就不现实期望比特币能够在如此短的时间内取代黄金作为货币资产。“黄金作为货币已使用数千年，并在20世纪70年代初前一直是国际货币体系的基石。”

　　Strategy的困境并非孤例。持币大户们正呈现出分化态势——有人撤退降杠杆，有人仍在坚守。

　　在美上市的比特币矿企Cango（灿谷）于2026年2月9日公告称，已出售了4451枚比特币，获得了约3.05亿美元的净收益，全部用于偿还一笔以比特币为抵押的贷款。公司在声明中明确表示，此举是为“降低杠杆”和进行“资产负债表调整”。截至2月12日，该公司股价年初至今已跌超43%。

　　另一家比特币矿企Marathon（持有超过5.2万枚比特币）近期将1318枚比特币转移至机构级平台。不过公司回应称，这并非准备清仓抛售，而是出于日常的司库管理需要，例如用作抵押或进行结构化产品交易。

　　但市场上也不乏“坚守者”。Bitcoin Treasuries的数据显示，截至2月8日，特斯拉仍持有11509枚比特币，与2025年第四季度财报披露的一致，表明该公司近期并未进行抛售。

　　链上数据揭示了更广泛的趋势：持有10枚至10000枚比特币的地址的持仓比例已降至68.04%，为九个月来的最低点。在截至2月6日的八天之内，这些地址总计抛售了约8.1万枚比特币，价值数十亿美元。

　　从12万美元到6万美元，从71万枚持仓到濒临破产，从“数字黄金”到“带杠杆的科技股”——比特币正在经历一场深刻的叙事危机。

　　这场由价格暴跌引发的危机，正在拷问着比特币的价值根基。对于Strategy这样的“巨鲸”而言，股价暴跌、再融资渠道关闭、可转债压顶，使其陷入多重困境。对于整个行业而言，“数字黄金”叙事的瓦解，意味着比特币需要寻找新的定位。

　　但危机中也孕育着转机。Grayscale指出，随着人工智能、自主智能体以及金融市场通证化推动全球经济不断数字化，比特币未来依然有可能逐步向价值储存方向演化。如果比特币能解决扩展性、手续费和量子抗性问题，其波动性可能下降，与股市相关性减弱，未来表现或更接近“数字黄金”。

　　短期来看，比特币能否回暖，或取决于市场是否有新资金流入，不论是ETF资金回流还是散户重返市场。但无论价格如何波动，一个事实已经清晰：比特币的属性已经变了。它不再是那个仅靠信仰支撑的“数字黄金”，而是一个深度融入传统金融体系、受制于宏观流动性和企业资产负债表约束的复杂风险资产。

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