Dogecoin狗狗币交易平台 - 狗狗币价格行情,实时走势图从杠杆机制到流动性缺席引发的杀戮：1011 流动性真空的成因与元凶

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　　1. 我能与大家共情这不满的情绪，本文将会以口水文的形式进行论述，尝试代入这个语境。

　　2. 这篇文章不论孰是孰非，也不站队，只是从另一个角度出发 —— 从机制的角度，辩证地去看待问题，仅仅是提供多一个视角讨论背后发生的机理。里面的例子、数字都不重要，仅以 Binance 为例子，主要看逻辑和原理。

　　我在道光三十一年的时候，写过一片关于做市商（用 call option ）是如何利用从项目方借来的币来做市？（传送门：

　　上文说到，因为 call option 的设定，加上上币即巅峰的市场环境，所以做市商其中一个最优解就是拿到从项目方借来的币之后，就在上线之初，在流动性最足之时，卖掉所借来的币（留一点用作做市），并且在低点买回来。

　　这个模式有两个条件，第一是流动性要充足；第二是没有第三方监管，即交易所不管。

　　之后的事情大家都知道了，市场环境（现货）急转直下，流动性不足，加上 Binance 的监察，所以这条不是很崎岖的路就这么慢慢黯淡下来，或者说不敢大张旗鼓。但是这番操作是否让做市商无计可施？显然不是。他们盯上了合约交易。

　　问题来了，他们手上只有满手的 token ，而山寨币的合约交易只认 U ，这该咋整啊？

　　于是，他们盯上了（以 Binance 为例）全仓杠杆/理财/统一账户，我们可以忽略掉这里所有功能，只专注在——抵押物的运用上。这个抵押物模块支持做市商或者大户质押接近 200 多种在 Binance 上架的资产作为保证金去交易现货/合约/期权。只是不同的山寨币，有不同的抵押率，这个后面举例子的时候会说到。

　　随便举个例子，留 20 万个 ATOM 用作日常做市，然后质押剩余的 80 万个 ATOM （“抵押物”），假设市价是 400 万 U ，可用额度是 1 ， 120 ， 000 （ 200 ， 000 * 100 % + 200 ， 000 * 80 % + 200 ， 000 * 70 % + 200 ， 000 * 50 % + .... )

　　剩下的操作就各凭本事了，交易员 A 会在合约建空仓，然后通过控制现货供应来获利；交易员 B 会在合约建多仓，然后控制合约价格来获利等等。

　　为什么质押率这么低呢？—— 这个与合约保证金的原理是一样的，金额越大，风险呈指数级上升。另外抵押品的清算也是依照“标记价格”来计算，而不是市场价格。

　　统一账户/理财/杠杆的抵押物这里不是按照单个标的/抵押物的价值，而是按照整个账户/仓位的权益与保证金比来结算的。

　　统一账户保证金率 uniMMR = 统一账户调整后权益 / 统一账户维持保证金金额

　　具体的计算方式比较复杂，本质上就是所有的抵押物/仓位价值要大于保证金的要求。其他的全仓杠杆/理财的清仓/强平我就不一一展开了，这里只介绍重点：

　　统一账户维持保证金率 低于/等于 1.2 时账户将进入“僵直模式”（没法开仓），在低于/等于 1.05 的时候就会强行平仓。 （这个信息非常关键！！后面会考）

　　不论何种方式的抵押物平仓的方式主要有两种途径：在盘口成交或者取消现有的订单。

　　除了做市商之外，还有各位机构、巨鲸和大户也采这种理财/全仓杠杆/统一账户模式。

　　各位试想一下，如果你是 ATOM 的坚定信仰者，你手握 1000 万枚 ATOM 会怎么做？你会质押这 1000 万枚 ATOM ，去做循环贷，去开合约 - 就是各种逢低买入、抄底、不断地抄底，可能不止是买 ATOM ，还会买 ATOM 生态上的项目，有些甚至会套保，然后一直撑到梦想中的山寨牛市到来，一战成名？

　　但是很可惜，你的仓位在不断地折腾中已经病入膏肓了，而此时暴雨和山崩已经到来。

　　现在大家一回到 10 月 11 日的那个月黑风高的夜晚（以 ATOM 现货为例）

　　从 5 点开始 ATOM 的价格就开始阴跌，下方的 volume 图也开始放量，但是价格基本上稳定在 3.7 - 3.8 左右，证明还有流动性。

　　5 : 13 开始市场开始下跌，大幅放量下跌，而且下一根 bar 是接着上一根 bar 的末端下跌，这应该是套利清算机器人开始工作了的迹象。大户/巨鲸们的抵押物被开始被清算（这也解释了为什么现货与合约的走向基本一致）。清算机器人会直接把大户的抵押品（ ATOM ) 以市价单的形式成交（ taker ），直至完成清算工作为止。

　　截止 5 : 19 orderbook 上都还有流动性（成交量也很高），但是 5 : 20 订单簿基本陷入了线。

　　但是反观合约交易这里在 5 : 20 的最低价是 1.4 ，如果是期货-现货套利的订单应当期货与现货的价格相近，且 0.01 的 ATOM 是个理易者不会去成交的价格。只有无情的清算机器人才能“狠下心”完成。（清算机器人处理”抵押品“即现货）

　　换句话说，是大户/巨鲸的不甘心与贪婪造成了这个局面，而由清算机器人完成了这场杀戮。

　　至于 Binance 的 ATOM 现货为什么会出现短暂的“流动性真空状态”？

　　我不负责任地推测，这应该是该主做市账户的杠杆/理财/统一账户维持保证金率 低于了阈值（被清算且无法开新的仓位），触发了账户“僵直”的状态，被迫取消原有的订单簿单子，进而无法正常提供流动性造成的。

　　流动性线 之间，推测这两个币对的主做市商应该是同一个账户，且恰在此时该理财/杠杆/统一账户陷入了“清算/僵直”状态无法正常提供流动性。

　　我其实犹豫了好久要不要把这篇文章发出来，毕竟这个时候发出来，就是火上浇油，非常可能被针对，甚至画上“反贼”“ BNx 狗“”洗地“”收钱“的名号，但是又觉得这个事情各方都好冤的。

　　附上 ATOM 的风险保障基金图，单就 10.11 一天风险保险基金损失了 1.5 亿美金，（按照 5 x 的杠杆，名义的价格就是 7.5 亿美金）只有在流动性充足的时候交易所才是稳赚不赔的，在极端环境下，交易所的损失也很大。从动机上说来，他们真没有必要故意掐断流动性。